3月24日，商汤集团（00020.HK）发布2025年全年业绩公告。财报数据显示，2025年商汤实现总收入50.15亿元，同比增长32.9%，创下近三年最快增速；全年净亏损17.82亿元，同比大幅收窄58.6%；经调整净亏损19.56亿元，同比收窄54.3%。
作为判断科技公司主业盈利能力的关键指标，商汤2025年下半年息税折旧摊销前利润（EBITDA）录得3.8亿元，实现上市以来的首次转正。下半年集团经营性现金流亦首次实现正向净流入。
在经历了较长周期的技术投入与亏损承压后，各项核心财务指标的边际改善，表明这家头部AI企业正试图完成从“技术输血”向“商业造血”的实质性跨越。然而，在AI大模型竞争日趋白热化的当下，商汤能否彻底摆脱亏损维持高增长，仍需市场进一步检验。
生成式AI挑大梁，业务结构完成切换
拆解50亿元营收大盘，商汤的业务结构已发生逆转。财报显示，生成式AI业务成为增长主引擎。
2025年，商汤生成式AI业务收入达36.29亿元，同比大幅增长51.0%，占总收入比重由上年的不足一半迅速攀升至72.4%。商汤在财报中将此归因于市场对模型训练、微调和推理需求的持续爆发，以及一体化产业解决方案促进了联合商业化。
相较之下，传统业务表现平稳或有所收缩。视觉AI业务收入为10.83亿元，同比微增3.4%，但在总营收中的基本盘地位已被生成式AI取代。商汤方面表示，视觉AI业务（CV2.0）已迈入规模化收获期，首次实现盈利及连续两年正现金流。
此外，包含智能汽车、智能医疗等在内的“X创新业务”收入录得3.02亿元，同比减少5.92%。对此，商汤解释称，主要归因于智能驾驶业务脱离综合财务报表独立运营。
现金流转正
在营收增长的背后，资本市场更为关注的是AI企业的资金周转效率与真实盈利能力。
财报披露，2025年商汤贸易应收回款达48.7亿元，创下历史新高。同时，其现金周转周期（CCC）由2024年底的228天大幅缩短至129天。回款效率的提升，直接促成了下半年经营性现金流的转正，缓解了长期以来的资金链压力。
商汤科技董事长兼CEO徐立在业绩会上明确表示，2026年的发力点之一是“视觉AI要跑出规模化红利，握紧CV 2.0时代的盈利密码，推动业务的规模化扩张和规模化利润”。
不过，尽管亏损面大幅收窄，但全年近18亿元的净亏损仍是一个不可忽视的数字。在宏观环境与算力成本的双重考验下，如何持续压降成本、提升毛利率，是商汤管理层必须面对的命题。
算力扩容与模型迭代，下半场比拼“性价比”
在底层技术储备方面，商汤大装置（SenseCore）的算力规模仍在持续扩容。截至业绩公告发布日，商汤大装置运营算力总规模提升至4.04万PetaFLOPS，其中国产算力超过5500P。
商汤科技联合创始人、首席科学家林达华指出，纯语言数据已趋见顶，语言与视觉深度融合成为突破AI智力上限的关键路径。2025年底，商汤发布了原生多模态模型架构NEO，试图通过底层架构改造提升训练与推理效率。
“要把单位智能成本压到极致。”徐立在业绩会上强调，依托算力、模型、应用协同要持续降低推理成本。据悉，商汤将于2026年第二季度发布新版NEO架构，预计效率再提升2至3倍。
财报发布次日（3月25日），商汤股价在盘中一度冲高至2.02港元/股，涨幅达5.76%。
采写：南都湾财社记者 严兆鑫十大证券公司
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